公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往(wǎ大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了ng)的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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