近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.3北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日1％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设房北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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